This dissertation is a collection of three stand-alone research papers containing theoretical and empirical research on household portfolio choice and consumption decision in the life time. Household finance is a new interesting field in financial economics that has attracted a lot of attention among financial economists recently. Campbell even gave his presidential address titled "Household Finance" at the 2006 AFA annual meeting. Modeling household finance is different from traditional finance because household financial problems have many special features such as long but finite horizon, non-traded human capital, illiquid housing, borrowing constraints, and complex taxation. Also, household asset demands are important in determining asset prices. Therefore, household portfolio choice is a valuable topic for a doctoral dissertation.
Empirical analyses show that low-wealth households tend to be non-participants concerning risky assets and tend to hold a large portfolio share of risky asset if they participate at all (gamblers). So far, few theoretical models have been able to satisfactorily provide a joint understanding of these two observations. Chapter Two solves a novel life-cycle model in which social links to relatives, friends, and public welfare programs play the key role in explaining both types of behaviors. Social and family transfers induce low-wealth households to over-consume and depress the savings motive since social transfers are available only if personal savings are exhausted. The depressed investment demand further increases the fixed participation cost and thus, increases non-participation. On the other hand, if low-wealth households decide to hold any risky asset, they tend to hold rather large and risky investments because the down side risk is insured by help from relatives and public welfare.
Chapter Three numerically solves the optimal life-cycle portfolio choice when the model is calibrated to match the empirical retirement age distribution: people tend to retire at markedly higher rates around the firm's early retirement age and the age at which the full pension can be received. The model shows that financial incentives for keeping investors in labor force and low leisure preference for young investors endogenously restrict investors from retiring early. Thus, this chapter suggests a novel effect of the early retirement option on portfolio choice. As opposed to results from earlier models, the optimal portfolio share of stock does not increase monotonically prior to retirement. Wealthy investors might find it optimal to reduce the stock share in their early stage of life in order to decrease the possibility of having insufficient wealth for retirement when they are older. Thus, the model predicts either an increasing or a hump-shaped pattern for life-cycle stock holding, consistent with empirical observations.
Chapter Four presents new evidence contradicting the existence of the portfolio composition puzzles concerning household finance: portfolio risk is empirically increasing in age and wealth which is contradicting Merton's (1971) solution. The puzzles cause serious problems in assessing the classical theoretical models that have been developed to rationalize households' portfolio choices. This chapter investigates the 2005 Panel Study of Income Dynamics data and shows that, when the household portfolio includes real estate and private business and allows for leverage, the portfolio risk for young and low-wealth households is in general higher than old and rich households, which is consistent with the predictions of classical models.

Diese Dissertation ist eine Sammlung von drei eigenständigen Arbeiten, welche theoretische und empirische Forschung über die Portfoliowahl von Haushalten und Konsumentscheidungen innerhalb der Lebenszeit eines Menschen beinhalten. Household Finance ist ein neues, interessantes Feld innerhalb der Finanz-Ökonomie, welches kürzlich sehr viel Aufmerksamkeit unter Finanzökonomen erhalten hat. Campbell hielt sogar auf der jährlichen AFA-Konferenz 2006 eine Rede mit dem Titel "Household Finance". Die Modellierung von Houshold Finance unterscheidet sich vom traditionellen Finanzwesen, weil die Probleme des Ersteren viele spezielle Eigenschaften aufweisen, wie den langfristigen aber endlichen Zeithorizont, nicht handelbares Humankapital, nicht liquide Unterkünfte, Beschränkungen im Kreditbereich und komplexe Besteuerungen. Zusätzlich sind Anlagenachfragen der Haushalte für die Bestimmung der Anlagepreise relevant. Daher ist die Portfoliowahl von Haushalten ein wertvolles Thema für eine Dissertation.
Empirische Analysen zeigen, dass Haushalte mit niedrigem Vermögen dazu tendieren, nicht an riskanten Anlageformen zu partizipieren und bei Teilnahme einen hohen Anteil an risikoreichen Anlagen zu wählen (Spielertypus). Bislang waren theoretische Modelle noch nicht in der Lage, eine befriedigende Erklärung für ein gemeinsames Verständnis dieser zwei Beobachtungen zu geben. Kapitel zwei löst ein neues Life-Cycle-Modell, in welchem soziale Verbindungen zu Verwandten, Freunden und öffentlichen Wohlfahrtsprogrammen eine Schlüsselrolle zur Erklärung dieser beiden Verhaltensweisen darstellen. Sozial- und Familientransferzahlungen verleiten Haushalte mit niedrigem Wohlstandsniveau zu übermäßigem Konsum und verwässern die Sparanreize. Die verringerte Investitionsnachfrage erhöht die fixen Kosten weiter und verringert daher die Teilnahme. Auf der anderen Seite entscheiden sich an riskanten Anlageformen teilnehmende Haushalte mit niedrigem Wohlstandsniveau tendenziell für höhere und risikoreichere Investitionen, weil ihr Risiko durch Hilfe von Verwandten und öffentliche Wohlfahrt quasi versichert ist.
Kapitel drei löst die optimale Wahl eines Lebenszyklus-Portfolios und des Ruhestandsalters, wenn ein früher Ruhestand durch ein bestimmtes Intervall beschränkt ist, z.B. zwischen dem frühest möglichen Alter und dem obligatorischen Ruhestandsalter. Das Modell ist in der Lage, mit der empirischen Verteilung des Ruhestandsalters übereinzustimmen: (1) Investoren tendieren mit erhöhter Wahrscheinlichkeit zu einem Ruhestand in der Nähe des frühest geeigneten Alters und dem Ruhestandsalter, ab welchem sie volle Pensionsansprüche erhalten; (2) ein nicht zu vernachlässigender Anteil der Investoren begibt sich zwischen diesen beiden Spitzen in den Ruhestand. Im Gegensatz zu den Ergebnissen früherer Modelle steigt der optimale Portfolioanteil von Aktien nicht monoton vor dem Ruhestand. Vermögende Investoren dürften es optimal finden, den Aktienanteil zu reduzieren, wenn ein früherer Ruhestand nicht geeignet erscheint. Daher sagt das Modell in Übereinstimmung mit den Beobachtungen entweder ein steigendes oder hügelförmiges Muster für das Halten von Aktien in der Lebenszeit vorher.
Kapitel vier präsentiert neue Beweise, welche das Rätsel der Zusammenstellung des Portfolios im Bereich der Haushaltsfinanzen widerlegen. Die empirisch beobachteten Zusammenstellungen der Portfolios werfen Probleme bei Berücksichtigung klassischer theoretischer Modelle auf, welche zur Rationalisierung der Portfoliowahl von Haushalten entwickelt wurden. Dieses Kapitel untersucht die Daten der "Panel Study of Income Dynamics" von 2005 und zeigt, dass bei Berücksichtigung von Wohneigentum, privaten Unternehmen und Fremdkapitalaufnahme im Portfolio eines Haushaltes, das Risiko der Portfolios von jungen und kaum vermögenden Haushalten generell höher ist als bei alten und reichen Haushalten, was mit den Vorhersagen klassischer Modelle übereinstimmt.