Essays on monetary and fiscal policy in the Euro zone

Abstract

The dissertation consists of four papers, of which each may be read separately. Nonetheless, the four papers are not independent of each other. The general aim of this dissertation is to contribute to a better understanding on how fiscal policy affects monetary policy and what is required in terms of fiscal policy in order to guarantee a continuous success of the European Monetary Union (EMU). The first paper is a purely theoretical contribution presenting the decisive impulses for the questions analyzed empirically in the remaining three papers of this dissertation. It is investigated, how fiscal policy actions affect the monetary policy of a central bank that is obliged to realize the welfare-maximizing policy plan. It is basically shown, using a simple dynamic game between monetary and fiscal policy, that the optimal behavior of monetary policy is non-trivially determined by fiscal behavior. Further, it is shown that an optimal monetary policy in a currency union gives member states with a larger degree of price rigidities a larger weight in its targeting rule. In the second paper of this dissertation, we analyze how inflation has been transmitted among the five largest countries in the EMU during the last three decades. The motivation for this paper goes back to the finding of the first paper that optimal monetary policy in a currency union accounts for different degrees of price rigidities across members states. While the previous empirical research in this field has favored univariate approaches in measuring price rigidities and inflation persistence, we utilize a multivariate approach that allows for spillover effects in inflation persistence among the five countries under consideration. As the analysis covers the years from 1970 to 2006, which is quite a long period given the continuous economic integration of European countries. As a result, we allow for regime changes in the transmission process. The third paper is devoted to the question of monetary and fiscal policy interaction. Using German and Spanish data as an example of two countries within the EMU, which performed very differently in terms of inflation in the recent past, we analyze, if these differences can be traced back to fiscal policy actions. In particular, we analyze, if the fiscal theory of the price level is a relevant mechanism in one of the two countries. In the econometric analysis we utilize a Bayesian approach. Generally, there has been a dramatic increase in the use of Bayesian techniques in econometrics in the past 15 years. While the potential of Bayesian methods have long been recognized, the recent popularity stems in parts from advances in computational power. Of course, Bayesian methods are not a substitute for classical econometric approaches. Rather they should be seen as a supplement to these. Nonetheless, there are cases, when Bayesian methods seem to be more promising than classical approaches. As we will argue, one of these cases is the analysis of fiscal data, where classical methods exhibit some problems. Finally, the fourth paper analyzes fiscal policy behavior in Germany and Spain using simple policy rules. It completes and extends the results obtained in the third paper. In particular, we investigate how fiscal policy in the two countries reacts to a rising level of debt. We use a Bayesian Markov-switching approach to find evidence for changes in the underlying regimes.

Die vorliegende Dissertation besteht aus vier Artikeln, die zwar grundsätzlich einzeln gelesen werden können, jedoch in einem gewissen Zusammenhang zueinander stehen. Das Ziel dieser Dissertation soll es sein, zu einem besseren Verständnis der Interaktionseffekte zwischen Geld- und Fiskalpolitik beizutragen. Der erste Artikel ist ein theoretischer Beitrag. In ihm wird der Frage nachgegangen, inwiefern Fiskalpolitik einen Einfluss auf das Verhalten einer wohlfahrtsoptimierenden Zentralbank hat. Es wird gezeigt, dass das optimale Verhalten der Geldpolitik durch das Verhalten der Fiskalpolitik beeinflusst wird. In dem zweiten Artikel wird empirisch analysiert, wie Inflationsschocks innerhalb des Euroraumes übertragen werden. Motiviert ist die Analyse durch theoretische Arbeiten, in denen länderspezifische Unterschiede in der Starke der Preisrigiditaten als entscheidende Determinanten eines optimalen Zentralbankverhaltens bestimmt wurden. Die Analyse baut auf einem Vektorfehlerkorrekturmodell auf, das Regimeveränderungen in der Kurzfristdynamik und in den Anpassungskoeffizienten berücksichtigt. Auf Grundlage der empirischen Ergebnisse werden Aussagen zum Transmissionsprozess von Inflationsschocks getroffen. Anschließend werden die sich daraus ableitenden Implikationen in Bezug auf die Höhe der Preisrigiditäten innerhalb des Euroraumes erörtert. Der dritte Artikel widmet sich wiederum der Interaktion von Geld- und Fiskalpolitik, diesmal jedoch aus empirischer Perspektive. Am Beispiel von Deutschland und Spanien wird untersucht, ob die in jüngster Vergangenheit zu verzeichnenden Inflationsunterschiede durch fiskalpolitische Handlungen erklärt werden können. Den theoretischen Rahmen für die Analyse liefert die fiskalische Theorie des Preisniveaus. Der empirische Ansatz basiert auf einem bayesianischen vektorautoregressiven Modell. Es werden die Probleme klassischer ökonometrischer Verfahren bei der Analyse von fiskalpolitischen Variablen erörtert. Der vierte Artikel schließlich beschäftigt sich mit der Analyse des fiskalpolitischen Verhaltens in Deutschland und Spanien auf der Grundlage einfacher fiskalpolitischer Regeln. Dabei liegt der Fokus der Analyse auf dem Zusammenhang zwischen Staatsverschuldung einerseits und Staatseinnahmen andererseits. Ausgehend von den Ergebnissen des dritten Artikels wird wiederum ein bayesianischer Ansatz verwendet. Um Änderungen im fiskalpolitischen Verhalten zu identifizieren, werden Regimewechsel über ein Markov-Modell berücksichtigt.